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银河证券:经济仍在寻找均衡点

发布时间:2019-10-09 13:52:41

银河证券:经济仍在寻找均衡点 2015-01-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心要点:

经济缓慢出清2014年中国GDP增长7.4%,较2013年的7.7%放缓0.3个百分点。GDP平减指数从2013年的5.5%降至0.84%。四季度GDP同比7.3%虽与三季度相当,但季调环比1.5%的增速折年率后仅6.1%。虽然12月工业增速有所反弹,但整体上,三产业对GDP增速贡献率继续上升。短期看,由于劳动年龄人口减少和服务业比重上升,经济增长放缓暂未造成失业问题。且2014年全国居民人均可支配收入实际增长8%,高于GDP增速,有利于稳消费。预计2015年经济将延续出清,经济结构继续调整。

工业增速有所反弹2014年12月,规模以上工业增加值同比实际增长7.9%,比11月份加快0.7个百分点,但仍低于全年8.3%的增速。一方面,去年12月工业放缓导致基数相对较低,一方面,12月工业增速也有所反弹,环比增速0.75%为四季度最高,也高于去年12月份。地区上,东部工业回升明显,摆脱11月停工影响,但中西部小幅放缓。行业看,12月增速上升较明显的主要有铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业,这也是2014年增速最快的行业。另外,计算机、通信和其他电子设备制造业以及电器机械及器材制造、通用设备制造业增速也有所改善;还有消费相关的食品制造和农副食品加工业,多受季节性因素影响。中游的黑金和有色制造也有一定回暖,相关工业品产量提升较明显。

三驾马车:投资回落、消费稳健、出口有惊喜2014年,全国固定资产投资50.2万亿元,同比增长15.7%。2014年固定资产投资增速回落是由于第二产业和第三产业回落造成。由于去产能影响,第二产中,采矿业投资增速快速下滑,制造业同样不振。第三产业投资中,房地产投资快速下滑,虽然基础设施投资和新兴产业投资增长迅速,但不足以抵消房地产的回落。2014年经济结构调整稳步推进、经济出清延续,致使固定资产投资处于下滑状态,但是并未引起经济失衡。预计2015年固定资产投资增速仍有下滑压力,投资增速会继续回落1-2个百分点。

2014年整体社会消费增速较2013年回落,2014年对政府三公消费的审查和公务员行政事业单位严格审计使得2014年消费下滑。另一方面房地产消费不振、汽车限购等也是打击消费的另一个因素。2015年反腐形势依旧,在无重大消费刺激出台的情况下(例如减税),整体社会消费仍会维持稳定。

2014年,我国进出口增长4.0%,低于年初设定目标,年初出口略显疲软,年中出口回暖,下半年出口显示强劲,外围形势变化决定我国出口。进口方面全年都稍显疲软,主要由于去产能持续以及房地产下滑等因素造成内需不振,进口乏力,加之四季度国际大宗商品尤其是原油下滑减少进口金额。2014年前3季度,净出口对我国GDP的贡献率转正。2015年上半年随着美国经济回升,欧盟稳定,我国出口表现料依然偏强,而进口预计仍疲弱。

物价低迷CPI运行整体偏弱,2014年CPI环比上行1.6%,低于往年,其中食品上行3.0%,低于往年接近4%的涨幅,这与猪肉价格整个2014年亏损有关。2014年对房地产的打击也间接打击了居住类价格,房租价格涨幅弱于往年,水电煤气等燃料价格在年末下行,居住类价格在2014年只有1.0%的涨幅,低于前两年接近3%的上涨。2015年1季度物价仍有下探趋势。工业价格方面,2014年,PPI同比下降1.9%,PPRIM同比下降2.2%,4季度PPI下降速度加快,与国际原油价格下行有关。预计2015年1季度PPI下滑3.6%,2季度与1季度水平相当,3季度后PPI才有望出现回升。

金融:稳中求进12月人民币信贷稳中偏强,中长贷特别是企业中长贷增长加快,预计为配合稳增长项目,一季度信贷仍会保持较快增长。12月表外的委托贷款、信托贷款大幅反弹,为防风险,银监会随后发文规范商业银行委托贷款业务。2014年虽然间接融资占比回升,但直接融资占比也创历史新高。1月16日证监会发文放宽了公司债的发行和交易条件,2015年直接融资规模有望继续提升。而为防范稳增长和金融改革过程中加剧金融资源错配和造成金融市场的波动,预计在加快金融自由化改革的同时,也会加强监管和规范。

政策:在中国经济增长放缓需要货币政策相对宽松,而美国经济持续复苏货币政策面临转向的背景之下,需防范人民币汇率贬值压力和资金流出压力加大的冲击。这不仅仅需要货币政策的高度警惕,更需要国内经济增长偏稳和改革的稳步推进。预计2015年,不论是为稳增长还是调结构,政策都将稳中偏松,同时加快改革稳步推进,标本兼治。

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